Algunos puntos:
Los márgenes de pago son más altos de lo que parecen
La mayoría de los procesadores de pagos consideran los ingresos netos, excluyendo los costos de intercambio en lugar de los ingresos brutos. Esto significa que sus márgenes efectivos son mucho más altos que los GAAP o la presentación de ingresos brutos lo llevaría a creer. A escala, un procesador de pagos debería obtener márgenes (EBITDA / ingresos netos) en el rango de ~ 35% a 40%. He incluido un lenguaje del 10-K de Square que analiza cómo ellos y muchos otros en la industria definen los ingresos netos / ajustados:
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Los ingresos ajustados son una medida financiera no GAAP que definimos como nuestros ingresos netos totales menos los costos de transacción, ajustados para eliminar el efecto de la actividad según nuestro acuerdo de procesamiento de pagos con Starbucks. Como se describió anteriormente, Starbucks ha anunciado que hará la transición a otro procesador de pagos y dejará de usar nuestros servicios de procesamiento de pagos por completo, y creemos que proporcionar métricas de ingresos ajustados que excluyan el impacto de nuestro acuerdo con Starbucks es útil para los inversores.
Creemos que es útil excluir los costos de transacción de los ingresos ajustados, ya que esta es una métrica principal utilizada por la administración para medir el desempeño de nuestro negocio, y ofrece una mayor comparabilidad con otras compañías de procesamiento de pagos. Sustancialmente, todos los costos de transacción excluidos de los ingresos ajustados son tarifas de intercambio establecidas por las redes de tarjetas de pago y se pagan a los emisores de la tarjeta, y el resto de dichos costos de transacción consiste en tarifas de evaluación pagadas a las redes de tarjetas de pago, tarifas pagadas a los procesadores de pagos de terceros y tarifas de liquidación bancaria. Mientras que algunos procesadores de pagos presentan sus ingresos de manera similar a nosotros, otros presentan sus ingresos netos de costos de transacción porque transfieren estos costos directamente a sus vendedores. Según nuestro modelo de precios estándar, no transferimos estos costos directamente a nuestros vendedores.
Los bajos márgenes operativos pueden estar bien
Hay una serie de empresas con bajos márgenes operativos que aún operan a altos múltiplos. Un buen ejemplo serían los distribuidores industriales (como Grainger, Fastenal): márgenes de EBIT de ~ 3-4%, pero operan a niveles bajos de P / E de 20s y EBITDA de dos dígitos porque sus retornos sobre el capital invertido son atractivos. También podría aplicarse aquí el mismo tratamiento de ingresos brutos versus netos: sobre una base ajustada, los márgenes de los distribuidores son más altos que a primera vista o según los PCGA.
Las valoraciones son holísticas
Hay una serie de factores para Stripe (como ingresos recurrentes, tendencia hacia pagos en línea, CAC atractivo a través de implementaciones orgánicas de desarrolladores, costos fijos que impulsan altos márgenes incrementales, buena administración, etc.) que respaldarían su valoración. Los márgenes operativos son solo un pequeño factor para llegar a una valoración justa.