¿Por qué dividir una empresa desbloquea valor?

Primero, permítanme agregar que la ruptura de una empresa no siempre “libera valor”. Segundo, hay algunos conglomerados que se valoran con un valor superior a la suma de sus partes. Piensa en lo que Warren Buffett ha hecho con Berkshire Hathaway. Bershire lo ha hecho muy bien por sus accionistas con Buffett y su socio comercial de mucho tiempo, Charlie Munger, al frente. Por supuesto, solo hay un Warren Buffett y no va a estar para siempre.

Alguien antes escribió una respuesta muy reflexiva sobre por qué los conglomerados (que no sean Berkshire) comercian a un valor por debajo de la suma de sus partes. Así que no cubriré eso aquí excepto para decir que estoy de acuerdo con él en el fenómeno que se llama un “descuento de conglomerado” es algo real.

En cuanto a por qué las rupturas, spin-ups o spit ups liberan valor que está atrapado dentro de la empresa, veamos un ejemplo reciente de la salida de PayPal de eBay.

La capitalización de mercado de PayPal (a partir del 17 de agosto de 2016) se acerca rápidamente a American Express: $ 46 mil millones frente a $ 60 mil millones. El lanzamiento solo ocurrió hace unos meses, entonces, ¿cómo podría ser este el caso? ¿No son los mercados “eficientes”? ¿No deberían haber visto esto todos los que siguieron a eBay?

A veces, el valor se “libera” no porque los equipos de gestión ahora tengan su propio entorno limitado que pueden llamar suyo, lo que por cierto puede motivar a los gerentes a través de incentivos financieros vinculados directamente al negocio independiente, sino por otros factores.

En el caso de PayPal, es completamente posible que la comunidad de investigación de capital no entendiera realmente cómo valorar el negocio de pagos dentro de eBay. Los profesionales de la investigación que cubren eBay son especialistas en comercio y tecnología, no especialistas en pagos. Por lo que recuerdo, nunca escuché que eBay describiera que eBay tenía un negocio de pagos incrustado que podría rivalizar con el valor de American Express.

Una vez que PayPal se separó de eBay, un nuevo conjunto de profesionales de la investigación comenzó a enfocarse en PayPal. Una vez que lo hicieron, se hizo mucho más claro para la comunidad de analistas cuál podría ser el valor subyacente de la franquicia. Hay más en esta historia, por supuesto, pero solo algo de reflexión.

Por cierto, eBay hizo bien en todo esto. Compraron PayPal por $ 1.5 mil millones en 2002. Gran comercio y gran idea para hacer retroceder a la compañía.

La ruptura de las empresas generalmente se realiza para reenfocar a la empresa en productos o servicios básicos en mi experiencia, y para deshacerse de las partes del negocio que no funcionan. La otra opción es cuando está vendiendo, puede vender cada parte de su negocio a un competidor diferente para esa área.

Tomemos un ejemplo de una compañía en la que estuve involucrada que pasó por una ruptura.

La compañía proporcionó copiadoras, y también tenía una división que proporcionaba productos de voz, dos líneas comerciales completamente diferentes. Decidieron considerar una oferta de una empresa de copiadoras competitiva ya que los propietarios actuales estaban buscando retirarse.

Durante la venta, se hizo evidente que la compañía de copiadoras que los estaba comprando solo estaba interesada en la parte de la copiadora del negocio, y no quería pagar la parte del negocio de productos de voz. Dicho esto, los propietarios actuales decidieron buscar a alguien que estuviera interesado en la parte del producto de voz del negocio.

Al dividir esas áreas comerciales cuando vendieron, terminaron llevándose a casa muchos más ingresos que vendiendo toda la compañía a un solo comprador, porque cada pieza era interesante para una compañía diferente.

A menudo, la suma de las partes vale más que el todo. A menudo es todo lo contrario. Con lo que se puede contar es que, sea lo que sea que haga la compañía, el giro de relaciones públicas mejorará los retornos. Pasamos por ciclos en los que la expansión es buena, luego la reducción de personal es buena, la adquisición de empresas es buena, la separación de empresas es buena, etc., etc. Quién sabe exactamente qué o por qué. La verdad analítica es diferente de la percepción. PR reglas de giro, por desgracia.

Te refieres a lo que se conoce como descuento de conglomerado. La noción general es que a medida que una empresa se diversifica, la sobrecarga de administrar estas tenencias diversificadas se vuelve más costosa que administrarlas como compañías separadas.

La otra razón, menos teórica, es la implicación fiscal. Un ejemplo de esto es la participación de Yahoo! En Alibaba. No es fiscalmente eficiente para una corporación poseer otra corporación. Se produce doble imposición. Es por eso que la gente pasó meses y años tratando de encontrar una manera de extraer el valor de Alibaba de Yahoo! sin causar un evento imponible.