Primero, permítanme agregar que la ruptura de una empresa no siempre “libera valor”. Segundo, hay algunos conglomerados que se valoran con un valor superior a la suma de sus partes. Piensa en lo que Warren Buffett ha hecho con Berkshire Hathaway. Bershire lo ha hecho muy bien por sus accionistas con Buffett y su socio comercial de mucho tiempo, Charlie Munger, al frente. Por supuesto, solo hay un Warren Buffett y no va a estar para siempre.
Alguien antes escribió una respuesta muy reflexiva sobre por qué los conglomerados (que no sean Berkshire) comercian a un valor por debajo de la suma de sus partes. Así que no cubriré eso aquí excepto para decir que estoy de acuerdo con él en el fenómeno que se llama un “descuento de conglomerado” es algo real.
En cuanto a por qué las rupturas, spin-ups o spit ups liberan valor que está atrapado dentro de la empresa, veamos un ejemplo reciente de la salida de PayPal de eBay.
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La capitalización de mercado de PayPal (a partir del 17 de agosto de 2016) se acerca rápidamente a American Express: $ 46 mil millones frente a $ 60 mil millones. El lanzamiento solo ocurrió hace unos meses, entonces, ¿cómo podría ser este el caso? ¿No son los mercados “eficientes”? ¿No deberían haber visto esto todos los que siguieron a eBay?
A veces, el valor se “libera” no porque los equipos de gestión ahora tengan su propio entorno limitado que pueden llamar suyo, lo que por cierto puede motivar a los gerentes a través de incentivos financieros vinculados directamente al negocio independiente, sino por otros factores.
En el caso de PayPal, es completamente posible que la comunidad de investigación de capital no entendiera realmente cómo valorar el negocio de pagos dentro de eBay. Los profesionales de la investigación que cubren eBay son especialistas en comercio y tecnología, no especialistas en pagos. Por lo que recuerdo, nunca escuché que eBay describiera que eBay tenía un negocio de pagos incrustado que podría rivalizar con el valor de American Express.
Una vez que PayPal se separó de eBay, un nuevo conjunto de profesionales de la investigación comenzó a enfocarse en PayPal. Una vez que lo hicieron, se hizo mucho más claro para la comunidad de analistas cuál podría ser el valor subyacente de la franquicia. Hay más en esta historia, por supuesto, pero solo algo de reflexión.
Por cierto, eBay hizo bien en todo esto. Compraron PayPal por $ 1.5 mil millones en 2002. Gran comercio y gran idea para hacer retroceder a la compañía.